華富基金張婭:債市震蕩,宜關注國開債指數基金
2019-04-26

“雖然當前經濟企穩,社融數據也很好,債市價格也未必會一路向下。”針對近期債券市場調整,華富基金總經理助理、創新業務部總監張婭女士坦言。“我們要尊重市場自身給出的信號,雖然20191Q我們看了到擴張的社融數據和企穩的經濟指標,但利率債市也只是從2018年的牛市進入高位震蕩而并未趨勢向下,背后的原因其實也是明顯的。”

張婭指出兩點。

第一,市場存在對未來邊際收緊信用的可能性預期。

一季度銀行的信貸投放帶來了經濟的超預期企穩,但也同時帶來地產和股市領域的一些過熱跡象,所以未來1個季度內,在經濟慣性企穩的期間,信用的邊際收緊是完全有可能的。雖然這需要通過進一步觀察數據來印證,但是上周五政治局會議的基本精神基本表達了類似的意思,股市也給出了同向的預期反映,利好未來的國開債行情。

第二,從更為中長期的經濟常理推斷,中國經濟在目前階段放信用入基建的做法,會自然抬升GDP增速,但同時也會抬升整體經濟的真實利率,從而降低當前整體經濟的投資回報率。這個是對債券價格起支撐作用的第二個宏觀因子,也是更長期、更根本的。換句話說,在中國已經如此大的經濟體量的基礎上,潛在增長率已經比較有限,單純靠信用讓經濟進入持續周期復蘇的可能性幾乎不再存在。關于這點我復盤看過,2011年以來,但凡由信用政策促發的經濟復蘇,越往后走,刺激效果都在邊際遞減,表現為從信用刺激到經濟復蘇的時滯越來越長,從信用退出到經濟回落的時滯越來越短。因此如果未來1-2個季度內我們的信用連邊際意義上的收緊都沒有的話,本輪經濟企穩復蘇的持續時間也不會很長,如果2-3季度,經濟指標自然回落,屆時對于國開債而言也同樣利好

簡單總結下。

首先,一季度經濟好了,但為了防止樓市股市一些領域的過熱,以及“實體經濟的去杠桿調結構”畢竟是政府經濟政策的基本靈魂所在,未來1個季度內社融信用邊際收一收的可能性還是大概率存在的,如果如此利好國開債。

其次,也是最為重要的,目前中國整體經濟的轉型還在艱難起步,即使經濟在一季度信用投放下短暫企穩,也主要是基建部門的貢獻,經濟其他部門的整體投資回報率還是很低的,而實體整體投資回報率是決定利率水平的根本力量。等同說,經濟的長期增長潛力沒有更新喚醒之前,即使信用保持邊際寬松,經濟企穩的持續性也相對有限。

4月份的經濟和金融數據發布在即,債市仍在震蕩,可關注國開債指數基金

4月份的經濟和金融數據發布在即,從經濟的基本慣性推演,應該數據還是不錯的,同時這幾日政治局會議之后央行于貨幣市場的態度確實出現了一些邊際趨緊的跡象,由此帶來對債市的沖擊,是逐漸擇機加倉的好機會。這也是目前已經打開申贖,但仍處于建倉期的華富中證5年恒定久期的國開債指數基金接下來的主要續建倉應對思路。

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